文 | 吴江 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 行情简述： 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司。白银走势在taco方向下继续跑赢黄金，新增逻辑隐隐浮现：由于黄金主要为政府行为，白银有成为欧美的“人民货币金属”的倾向。从短期触发因素看，当天夜里10点有关美国政府将进行结束停摆的投票消息可能带来了金银价格的短期驱动；但从长期的角度来看，金银的长期上涨趋势持续数年，背后的驱动因素持续稳定，本文尝试从计价货币的角度，厘清贵金属本轮历史性牛市的主线逻辑。 传统贵金属分析框架遇到的困难 在2024年之前的黄金价格探讨基本围绕着美元和美债利率展开，其背后主要逻辑在于，在总的流动性变化不大的前提下，黄金和美债同为无风险资产的代表，美债的利率构成持有黄金的成本，从而较高的美债利率抑制金价水平。另一个可能的路径是，流动性宽松阶段，新增的流动性可能导致投资机构同时增加对黄金和美债的持有水平，从而黄金上涨和美债利率下降同时发生，呈现出反向波动的表现。 实际发生的情况而言，2022年开始的美联储加息导致实际利率提升，阶段带来了金价调整。但随着美通胀水平提升，美元资产倾向于泡沫化，美债信用开始为市场质疑，特别是各国政府的储备调整操作可能是卖出美元资产（美债）换成黄金，这样一个操作路径，同时发生的是美债承担抛压，利率进一步抬升的倾向，和黄金买盘增强，金价强势和美债利率走强同时发生，这种状态无疑打破了传统（美债利率和金价成反向关系）的黄金分析框架。 审视美元内在价值 我们尝试回归黄金更本源的出发点，高度凝结化的金融属性——货币属性上面来。黄金并非传统意义上的商品，黄金交易规模、杠杆水平和流动性水平更高的市场在于外汇市场，外汇交易八大直盘货币对之外，黄金美元交易是最为活跃和历史悠久的外汇品种。无论在外汇市场还是商品市场，黄金计价单位主要是美元，而反过来看，黄金也在同时计价美元的内在价值。黄金的历史性上涨行情，实质上是美元的内在价值的历史性流失过程。 就美元的内在价值而言，可以分为两个层面，一是可量化的对内购买力和对外购买力，二是不可量化的强制性。购买力平价（PPP理论）认为可以通过比较各国商品服务价格水平测算货币真实价值。相应的，我们可以通过简单的cpi增速计量美元对内购买力的下降。对外购买力则衡量美元在全球范围内，购买一揽子商品（主要包括资源、产品和服务）的购买力。其购买力的下降，在数量表现（价格上扬）之外， 还有定价权流失的层面（产业基础弱化）。 我们注意到上世纪80年代以来，以美国为主导的全球经济贸易体系和货币体系是其长期维持偏低通胀水平的主要基础。这一体系以比较优势理论为基础，在单极化政治格局主导下的自由贸易条件下，形成以美国为中心的国际分工格局，使得美元在这一体系中，在全球范围内以相对最低的价格购买资源、产品和服务。相应的，2016年以来的逆全球化过程对这一体系的挫伤，无疑削弱了美元的对外购买力。其中，南美的资源保护主义导致拉美地区的金属生产成本提升，美国从中东地区（阿富汗）撤军以及俄乌战争导致美对能源价格的影响力下降，广泛的贸易冲突提升了美国从海外购买各类资源、产品（工业产成品价格洼地在中国）的成本。 基于以上讨论，美元的对内购买力和对外购买力近些年处于不可逆的下降进程，美元的支付和偿债能力下降仍在漫长的历史过程中。但是从美元指数的表现来看，实际美元指数表现仍然稳定，美元指数近年来的跌幅远小于黄金价格的涨幅。这里似乎构成一个矛盾，我们这里需要特别强调，美元指数并不能表现美元内在价值（交换价值）的流失。这是由于外汇计价体系造成了汇率层面的货币幻觉。美元指数只是货币之间的比例关系。当前的全球环境下，汇率操控是广泛的，主要的经济体有充分的动力通过贬值的形式争夺存量市场。以邻为壑的、宽松的货币政策是广泛的。也就是说，全球范围内的主要信用货币（包括欧元、日元等等），实质上均有相对于物（实际生产）的贬值倾向。美元指数是一个相对指标，而金银有标价美元内在价值流失的能力。 回归货币本质而言，现代货币体系是信用货币体系，特别是美国主导下的全球化经济当中，美元长期成为事实上的全球法定货币。而信用货币是由法律规定的，强制流通不以任何贵金属为基础的独立发挥货币职能的货币，其本身价值远远低于其货币价值。美元的信用基础在于其在全球范围内推行的强制力。这种强制力的本质，是以其军事、政治和外交以及经济能力为背书，在全球范围内推行和维护单极主导下的国际贸易秩序的能力。不接受以美元作为国际之间的支付和偿债手段，则会遇到相应的军事、政治和外交以及经济压力。2018年以来其在全球范围内强制性的下降，也是美元内在价值流失的重要背景。基于以上讨论，由于美元的内外购买力和强制性都处于历史性的下降周期，美元内在价值流失（金银的上涨趋势）仍然具有内在逻辑的持续性。 “从十字军东征到18世纪这个时期，人们对货币和制造货币的贵金属材料的基本态度没有改变，那么，这表明这种观念实在是根深蒂固的。”“除去自由放任时期以外，任何时代都没有摆脱这种思想。只有无比的理智上顽强的自由放任主义才一时克服了“平常人”的这方面的信念。”根据凯恩斯通论中的内容来看，金银作为金属货币深植于人们的心中有漫长的历史，且仅有少数所谓“理智上顽强的自由放任主义”时间，人们能够摆脱对于金银的依赖。 属蛇的朋友们，是不是最近总觉得日子有点磨？明明脑子灵、肯下劲，可赚钱的事儿就是差口气，要么机会来了没抓住，要么辛苦半天没捞着实惠，甚至还遇着点小磕绊？别愁！今天不扯虚头巴脑的玄学，就跟街坊邻居唠实在嗑：为啥说属蛇人熬过这段“苦”，钱就会慢慢主动找上门？核心不是靠运气，而是这3个藏在“熬”里的实在道理，看懂了少走好多冤枉路！ 先跟大家说清楚：这儿说的“苦”，可不是啥命中注定的坎儿，就是咱属蛇人大概率会遇上的事儿——可能是工作上卡壳了，干得挺累但没啥回报；可能是攒钱时出岔子，要么突然要花笔大钱，要么想整个副业还踩了坑；也可能是心里没底，不知道往哪儿使劲才能多赚钱。而“熬过就发大财”，说白了就是扛过这些难事后，你会攒下能赚钱的本事、摸透赚钱的门道，不是等天上掉馅饼。 第一个原因：属蛇人脑子活、心思细，啥事儿都爱琢磨透，可就是容易“想太多、迈不开步”，这段难日子就是逼你“别纠结、赶紧干”。咱属蛇的做事都求稳，遇到好机会总怕考虑不周全，左思右想的功夫，机会就被别人抢走了；要是碰着点挫折，又爱自己跟自己较劲，琢磨来琢磨去，迟迟不敢重新开始。而这段难熬的日子，会逼着你不得不直面问题——工作碰壁了，就得赶紧学新本事、多认识点靠谱的人；攒钱遇着坑了，就会学着规划开支、别瞎投资。等你放下那些没用的纠结，敢想敢干了，靠谱的机会自然会找上门。 第二个原因：属蛇人心善、讲信用，可就是抹不开面子“谈钱”，这段难日子会教会你“该争取的别客气”。不少属蛇的朋友觉得“谈钱伤感情”，上班时老板没给够工资，不好意思提；跟人合伙做事，该分的钱不好意思要；亲戚朋友借钱，明明自己手头不宽裕，也不好意思拒绝，最后自己忙前忙后，钱没赚到还受委屈。可等你真尝过缺钱的难处、被现实“上了一课”就会明白：重视钱不是贪心，是对自己、对家里负责。该要的工资大胆提，该分的钱明明白白说，不该借的钱果断拒绝，这样财富才会往你这儿跑。 第三个原因：属蛇人能扛事、韧性强，可就是爱“自己硬扛”，这段难日子会帮你“找对方向、借点力”。咱属蛇的独立惯了，遇到事儿总觉得“自己能搞定，不用麻烦别人”，结果有时候在错路上越走越远——比如干的行业都在走下坡路了，还凭着一股劲硬撑；明明身边有靠谱的人能帮衬，却因为好面子不张口。而这段难熬的经历，会让你慢慢想通：光努力没用，选对路、借点力更重要。比如知道哪个行业有前景就赶紧转，遇到搞不定的事儿就问问身边有经验的人，之前攒下的本事和人脉，慢慢就都变成赚钱的助力了。 跟大家划个重点：属蛇人所谓的“发大财天机”，根本不是啥生肖运势，就是“熬过苦日子后的成长”。那些看起来“钱主动找上门”的人，背后都是扛过难事后，敢行动了、懂争取了、找对路了——这些实打实的本事，才是能赚到钱的真底气。而且这段“苦”也是在筛人：有的人熬着熬着就放弃了，自然看不到后面的机会；而那些咬牙坚持、慢慢调整自己的人，才能等到赚钱的好时候。 很多属蛇的朋友可能会问：“我现在就在熬这段难，该咋扛过去？”其实特简单：别瞎琢磨，先从小事做起，比如每天学个实用小技能，或者把自己的收支记下来；别不好意思谈钱，该是自己的利益就大胆说；别自己硬扛，多跟过得好的人聊聊，学学人家的门道。记住，“熬”不是躺平等着，是边扛边调整，这样机会来了才能接住。 说真的，不管属不属蛇，人生哪有白吃的苦啊？那些靠“运气”赚钱的人，背后都是熬出来的本事和门道。咱属蛇人天生聪明、能扛事，只要熬过这段磨人的日子，把心态和本事调整好，钱自然会慢慢往你这儿聚——毕竟，机会从来都是留给有准备、敢往前冲的人。 你是属蛇的不？现在正经历啥阶段？有没有觉得熬过去之后，日子越来越顺了？欢迎在评论区唠唠你的经历！我一直觉得，过日子就像爬山，难走的坡都在前面，熬过去就是平坦大道，属蛇的你，准备好迎接属于自己的好日子了吗？