文 | 吴江 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 行情简述： 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司。白银走势在taco方向下继续跑赢黄金，新增逻辑隐隐浮现：由于黄金主要为政府行为，白银有成为欧美的“人民货币金属”的倾向。从短期触发因素看，当天夜里10点有关美国政府将进行结束停摆的投票消息可能带来了金银价格的短期驱动；但从长期的角度来看，金银的长期上涨趋势持续数年，背后的驱动因素持续稳定，本文尝试从计价货币的角度，厘清贵金属本轮历史性牛市的主线逻辑。 传统贵金属分析框架遇到的困难 在2024年之前的黄金价格探讨基本围绕着美元和美债利率展开，其背后主要逻辑在于，在总的流动性变化不大的前提下，黄金和美债同为无风险资产的代表，美债的利率构成持有黄金的成本，从而较高的美债利率抑制金价水平。另一个可能的路径是，流动性宽松阶段，新增的流动性可能导致投资机构同时增加对黄金和美债的持有水平，从而黄金上涨和美债利率下降同时发生，呈现出反向波动的表现。 实际发生的情况而言，2022年开始的美联储加息导致实际利率提升，阶段带来了金价调整。但随着美通胀水平提升，美元资产倾向于泡沫化，美债信用开始为市场质疑，特别是各国政府的储备调整操作可能是卖出美元资产（美债）换成黄金，这样一个操作路径，同时发生的是美债承担抛压，利率进一步抬升的倾向，和黄金买盘增强，金价强势和美债利率走强同时发生，这种状态无疑打破了传统（美债利率和金价成反向关系）的黄金分析框架。 审视美元内在价值 我们尝试回归黄金更本源的出发点，高度凝结化的金融属性——货币属性上面来。黄金并非传统意义上的商品，黄金交易规模、杠杆水平和流动性水平更高的市场在于外汇市场，外汇交易八大直盘货币对之外，黄金美元交易是最为活跃和历史悠久的外汇品种。无论在外汇市场还是商品市场，黄金计价单位主要是美元，而反过来看，黄金也在同时计价美元的内在价值。黄金的历史性上涨行情，实质上是美元的内在价值的历史性流失过程。 就美元的内在价值而言，可以分为两个层面，一是可量化的对内购买力和对外购买力，二是不可量化的强制性。购买力平价（PPP理论）认为可以通过比较各国商品服务价格水平测算货币真实价值。相应的，我们可以通过简单的cpi增速计量美元对内购买力的下降。对外购买力则衡量美元在全球范围内，购买一揽子商品（主要包括资源、产品和服务）的购买力。其购买力的下降，在数量表现（价格上扬）之外， 还有定价权流失的层面（产业基础弱化）。 我们注意到上世纪80年代以来，以美国为主导的全球经济贸易体系和货币体系是其长期维持偏低通胀水平的主要基础。这一体系以比较优势理论为基础，在单极化政治格局主导下的自由贸易条件下，形成以美国为中心的国际分工格局，使得美元在这一体系中，在全球范围内以相对最低的价格购买资源、产品和服务。相应的，2016年以来的逆全球化过程对这一体系的挫伤，无疑削弱了美元的对外购买力。其中，南美的资源保护主义导致拉美地区的金属生产成本提升，美国从中东地区（阿富汗）撤军以及俄乌战争导致美对能源价格的影响力下降，广泛的贸易冲突提升了美国从海外购买各类资源、产品（工业产成品价格洼地在中国）的成本。 基于以上讨论，美元的对内购买力和对外购买力近些年处于不可逆的下降进程，美元的支付和偿债能力下降仍在漫长的历史过程中。但是从美元指数的表现来看，实际美元指数表现仍然稳定，美元指数近年来的跌幅远小于黄金价格的涨幅。这里似乎构成一个矛盾，我们这里需要特别强调，美元指数并不能表现美元内在价值（交换价值）的流失。这是由于外汇计价体系造成了汇率层面的货币幻觉。美元指数只是货币之间的比例关系。当前的全球环境下，汇率操控是广泛的，主要的经济体有充分的动力通过贬值的形式争夺存量市场。以邻为壑的、宽松的货币政策是广泛的。也就是说，全球范围内的主要信用货币（包括欧元、日元等等），实质上均有相对于物（实际生产）的贬值倾向。美元指数是一个相对指标，而金银有标价美元内在价值流失的能力。 回归货币本质而言，现代货币体系是信用货币体系，特别是美国主导下的全球化经济当中，美元长期成为事实上的全球法定货币。而信用货币是由法律规定的，强制流通不以任何贵金属为基础的独立发挥货币职能的货币，其本身价值远远低于其货币价值。美元的信用基础在于其在全球范围内推行的强制力。这种强制力的本质，是以其军事、政治和外交以及经济能力为背书，在全球范围内推行和维护单极主导下的国际贸易秩序的能力。不接受以美元作为国际之间的支付和偿债手段，则会遇到相应的军事、政治和外交以及经济压力。2018年以来其在全球范围内强制性的下降，也是美元内在价值流失的重要背景。基于以上讨论，由于美元的内外购买力和强制性都处于历史性的下降周期，美元内在价值流失（金银的上涨趋势）仍然具有内在逻辑的持续性。 “从十字军东征到18世纪这个时期，人们对货币和制造货币的贵金属材料的基本态度没有改变，那么，这表明这种观念实在是根深蒂固的。”“除去自由放任时期以外，任何时代都没有摆脱这种思想。只有无比的理智上顽强的自由放任主义才一时克服了“平常人”的这方面的信念。”根据凯恩斯通论中的内容来看，金银作为金属货币深植于人们的心中有漫长的历史，且仅有少数所谓“理智上顽强的自由放任主义”时间，人们能够摆脱对于金银的依赖。 这是一个非常有趣的话题！在中国传统文化中，生肖（属相）常被用来概括一个人的性格特征。当然，我们必须清楚地认识到，这更多是一种文化趣味和统计学上的概括，并不能完全定义每一个独立的个体。个人的性格由家庭、教育、环境等众多复杂因素共同塑造。 不过，根据传统文化和民间流传的说法，我们可以这样来描绘一个典型的“属蛇人”形象： 属蛇人的核心特质（正面） 1. 智慧与深邃 · 蛇在民间故事中常与“灵性”和“智慧”联系在一起。属蛇的人通常被认为非常聪明、有谋略，思维缜密，看问题深刻，不流于表面。他们像是安静的观察者，能洞察到别人忽略的细节。 2. 冷静与沉着 · 他们天生带有一种冷静的气质，遇事不慌乱，能够沉着应对各种突发状况。这种特质使他们在危机中成为可靠的支柱。 3. 直觉敏锐 · 属蛇人通常拥有很强的第六感或直觉，他们相信自己的感觉，并且往往是对的。这让他们在人际交往和商业决策中能抢占先机。 4. 品味高雅，注重外表 · 他们天生对美有独特的鉴赏力，注重自己的形象和生活的品质。穿着得体，举止优雅，有吸引力。 5. 内在热情与忠诚 · 虽然外表可能有些冷峻，但属蛇的人内心情感丰富且炽热。他们对感情非常专一，一旦认定一个人，会非常忠诚和投入，对朋友和家人也极尽保护之责。 可能存在的另一面（需要留意） 1. 多疑与戒备 · 因为洞察力强，他们有时会过于多疑，不轻易相信他人。需要很长时间才能对人敞开心扉，这可能会让他们错失一些真诚的关系。 2. 神秘与孤僻 · 他们享受独处，不习惯将自己的所有想法和盘托出。这种神秘感很有魅力，但有时也会让人觉得有距离感，难以亲近。 3. 占有欲强 · 在感情和珍视的事物上，他们可能表现出较强的占有欲。这源于内心深处的不安全感和对关系的极度重视。 4. 偶尔的懒惰与享乐主义 · 当他们感觉安全舒适时，可能会沉溺于享受，显得有些懒散。不过一旦有了明确的目标，他们的行动力和毅力会非常惊人。 在人际关系和生活中的表现 · 作为朋友：他们是值得信赖的倾听者和建议者，但成为他们的挚友需要经过时间的考验。 · 在职场中：他们是出色的战略家和分析者，适合从事需要深度思考的工作，如策划、研究、艺术、金融等。他们不喜欢张扬，但往往能做出关键性的贡献。 · 在爱情中：他们追求深刻、灵魂层面的联结，浪漫而专一，但需要伴侣给予足够的安全感和理解。 重要提示：如何看待生肖性格论？ · 娱乐参考，而非标准答案：生肖性格是数千年文化观察的结晶，有它的趣味性和一定的共性，但绝不能作为评判一个人的唯一标准。 · 个体差异远大于生肖差异：一个在开放环境中长大的属蛇人，可能非常外向健谈；而一个在压抑环境中长大的属猴人，也可能沉默寡言。 · 后天修养是关键：无论属什么，一个人的品格、能力和最终成就，主要取决于后天的学习、自我反思和努力。 总结来说，传统文化中的“属蛇人”是智慧、神秘、深沉与热情的复杂结合体。他们像一本需要耐心品读的书，封面可能清冷，内里却蕴藏着动人的篇章。 如果你认识属蛇的人，最好的方式还是通过真诚的交流去了解那个独一无二的他/她，而不是被一个标签所限制。