文 | 吴江 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 行情简述： 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司。白银走势在taco方向下继续跑赢黄金，新增逻辑隐隐浮现：由于黄金主要为政府行为，白银有成为欧美的“人民货币金属”的倾向。从短期触发因素看，当天夜里10点有关美国政府将进行结束停摆的投票消息可能带来了金银价格的短期驱动；但从长期的角度来看，金银的长期上涨趋势持续数年，背后的驱动因素持续稳定，本文尝试从计价货币的角度，厘清贵金属本轮历史性牛市的主线逻辑。 传统贵金属分析框架遇到的困难 在2024年之前的黄金价格探讨基本围绕着美元和美债利率展开，其背后主要逻辑在于，在总的流动性变化不大的前提下，黄金和美债同为无风险资产的代表，美债的利率构成持有黄金的成本，从而较高的美债利率抑制金价水平。另一个可能的路径是，流动性宽松阶段，新增的流动性可能导致投资机构同时增加对黄金和美债的持有水平，从而黄金上涨和美债利率下降同时发生，呈现出反向波动的表现。 实际发生的情况而言，2022年开始的美联储加息导致实际利率提升，阶段带来了金价调整。但随着美通胀水平提升，美元资产倾向于泡沫化，美债信用开始为市场质疑，特别是各国政府的储备调整操作可能是卖出美元资产（美债）换成黄金，这样一个操作路径，同时发生的是美债承担抛压，利率进一步抬升的倾向，和黄金买盘增强，金价强势和美债利率走强同时发生，这种状态无疑打破了传统（美债利率和金价成反向关系）的黄金分析框架。 审视美元内在价值 我们尝试回归黄金更本源的出发点，高度凝结化的金融属性——货币属性上面来。黄金并非传统意义上的商品，黄金交易规模、杠杆水平和流动性水平更高的市场在于外汇市场，外汇交易八大直盘货币对之外，黄金美元交易是最为活跃和历史悠久的外汇品种。无论在外汇市场还是商品市场，黄金计价单位主要是美元，而反过来看，黄金也在同时计价美元的内在价值。黄金的历史性上涨行情，实质上是美元的内在价值的历史性流失过程。 就美元的内在价值而言，可以分为两个层面，一是可量化的对内购买力和对外购买力，二是不可量化的强制性。购买力平价（PPP理论）认为可以通过比较各国商品服务价格水平测算货币真实价值。相应的，我们可以通过简单的cpi增速计量美元对内购买力的下降。对外购买力则衡量美元在全球范围内，购买一揽子商品（主要包括资源、产品和服务）的购买力。其购买力的下降，在数量表现（价格上扬）之外， 还有定价权流失的层面（产业基础弱化）。 我们注意到上世纪80年代以来，以美国为主导的全球经济贸易体系和货币体系是其长期维持偏低通胀水平的主要基础。这一体系以比较优势理论为基础，在单极化政治格局主导下的自由贸易条件下，形成以美国为中心的国际分工格局，使得美元在这一体系中，在全球范围内以相对最低的价格购买资源、产品和服务。相应的，2016年以来的逆全球化过程对这一体系的挫伤，无疑削弱了美元的对外购买力。其中，南美的资源保护主义导致拉美地区的金属生产成本提升，美国从中东地区（阿富汗）撤军以及俄乌战争导致美对能源价格的影响力下降，广泛的贸易冲突提升了美国从海外购买各类资源、产品（工业产成品价格洼地在中国）的成本。 基于以上讨论，美元的对内购买力和对外购买力近些年处于不可逆的下降进程，美元的支付和偿债能力下降仍在漫长的历史过程中。但是从美元指数的表现来看，实际美元指数表现仍然稳定，美元指数近年来的跌幅远小于黄金价格的涨幅。这里似乎构成一个矛盾，我们这里需要特别强调，美元指数并不能表现美元内在价值（交换价值）的流失。这是由于外汇计价体系造成了汇率层面的货币幻觉。美元指数只是货币之间的比例关系。当前的全球环境下，汇率操控是广泛的，主要的经济体有充分的动力通过贬值的形式争夺存量市场。以邻为壑的、宽松的货币政策是广泛的。也就是说，全球范围内的主要信用货币（包括欧元、日元等等），实质上均有相对于物（实际生产）的贬值倾向。美元指数是一个相对指标，而金银有标价美元内在价值流失的能力。 回归货币本质而言，现代货币体系是信用货币体系，特别是美国主导下的全球化经济当中，美元长期成为事实上的全球法定货币。而信用货币是由法律规定的，强制流通不以任何贵金属为基础的独立发挥货币职能的货币，其本身价值远远低于其货币价值。美元的信用基础在于其在全球范围内推行的强制力。这种强制力的本质，是以其军事、政治和外交以及经济能力为背书，在全球范围内推行和维护单极主导下的国际贸易秩序的能力。不接受以美元作为国际之间的支付和偿债手段，则会遇到相应的军事、政治和外交以及经济压力。2018年以来其在全球范围内强制性的下降，也是美元内在价值流失的重要背景。基于以上讨论，由于美元的内外购买力和强制性都处于历史性的下降周期，美元内在价值流失（金银的上涨趋势）仍然具有内在逻辑的持续性。 “从十字军东征到18世纪这个时期，人们对货币和制造货币的贵金属材料的基本态度没有改变，那么，这表明这种观念实在是根深蒂固的。”“除去自由放任时期以外，任何时代都没有摆脱这种思想。只有无比的理智上顽强的自由放任主义才一时克服了“平常人”的这方面的信念。”根据凯恩斯通论中的内容来看，金银作为金属货币深植于人们的心中有漫长的历史，且仅有少数所谓“理智上顽强的自由放任主义”时间，人们能够摆脱对于金银的依赖。 时间慢慢向前走，春节即将来临。按照生肖纪年的说法，2020年应该是农历鼠年。同样，按照出生年份来算，我们也都有一个“属相”。那么，十二生肖是怎么来的？为什么看上去很不起眼的老鼠会排在首位呢？ 生肖的“演化史”：先秦时已有相关记载 十二生肖，又叫“属相”，包括鼠、牛、虎、兔、龙、蛇、马、羊、猴、鸡、狗、猪。它们的历史很悠久，早在先秦时期，典籍中就出现了相关记载。 资料图：图为鼠年元素灯组。 俞靖 摄 1975年12月，湖北云梦睡虎地发掘出两批秦代竹简：其中，《日书》里有关“盗者”的内容与十二生肖比较接近，如“子，鼠也，盗者锐口，稀须；丑，牛也，盗者大鼻长颈……” 到了汉代，十二生肖基本定型。东汉时期，王充写了一部《论衡》，其中提到：“寅，木也，其禽虎也……亥，水也，其禽豕也……”写明了十二生肖和对应的十二地支属性。 随着时间流逝，有关十二生肖的说法不断完善，逐渐被人们接受并流传至今。 比如，南朝时，沈炯写过一首《十二属》，诗中写道：“鼠迹生尘案，牛羊暮下来。虎啸坐空谷，兔月向窗开。龙隰远青翠，蛇柳近徘徊。马兰方远摘，羊负始春栽。猴栗羞芳果，鸡跖引清杯。狗其怀物外，猪蠢官悠哉。” 十二生肖是怎么来的？ 有关生肖的掌故，人们总能聊上几句，但它们的由来却尚无定论。 资料图：展览上鼠年吉祥剪纸夺人眼球。 汤彦俊 摄 有一种说法认为，生肖文化起源于图腾文化，有不同的象征意义：上古以来，不同部落有自己崇拜的动物，例如牛是农耕社会的象征，相传神农氏炎帝是“牛头人身”，所以炎帝的后裔就以牛为图腾。 还有人表示，十二生肖起源于动物崇拜。在原始社会中，人类的生产力很差，猪、牛、羊等牲畜与农事活动关系密切，虎、蛇等动物可能威胁到人的自身安全，人们也会感到恐惧……以上种种原因，最终导致生肖形成。 除此之外，有学者提出一种观点：十二生肖既与真实动物有关，也有“天文学”背景，与古人对星象的联想有关系。午马、辰龙、寅虎，就与这些星座的形象有关系。 当然，还有“十二生肖是外来的”等说法，但并未得到广泛认可。 老鼠因何排在十二生肖首位？ 十二生肖作为纪年的一套符号体系，看似不起眼而且有点讨人嫌的老鼠，在其中名列榜首，这是啥原因？ 资料图：卡通老鼠造型的彩灯很是醒目。 泱波 摄 中国古代学者曾经从一昼夜十二时辰的角度作出解释。天地混沌一片时，鼠类正好在时近夜半时出来活动，将天地咬出一道缝隙，就是“鼠咬天开”，所以子属鼠；开天辟地后，人们要种田为生，牛在那时是耕田的主力，所以丑对应牛等等。 中国民间则认为，老鼠繁殖力强，古人期待生命的繁衍、大家庭子孙兴旺，于是产生了敬奉子鼠的多子多福的生育观。清末画家任预的《十二生肖图册》中，《子鼠图》五鼠正抢食罐中瓜籽，“籽”与“子”音同，也代表“多子”。 以前还有一个问题很有趣：十二生肖里为何没有猫？其实答案很简单，猫原产于埃及，十二生肖已经定型以后才传入中国，所以没办法列入其中。 传说与故事中的生肖鼠 不过，老鼠在古代传说、故事或者书中也并不总是贼头贼脑的形象。 资料图：南京秦淮花灯传承艺人曹真荣展示他设计制作的“掌中鼠”迷你花灯。泱波 摄 还有清代晚期的一本小说，名字叫《八仙全传》，其中也提到一个与老鼠有关的传说：在一次大水灾中，桥梁被冲毁，有老鼠衔枝搭桥救人，最后耗尽力气被大水吞没。仙人被感动了，赐给老鼠一枚仙果，并收其为徒，最终帮助老鼠成仙得道。 另外，清代有一本书叫《梦园丛说》，记载粤东有一种玩具叫“钱鼠”，叫声好像数钱。老鼠能发出数钱般的声音。旧时一些地方以此声为吉祥之兆。在寓意吉祥的年画、剪纸、花灯中，也有老鼠形象。 其实，在某种程度上，十二生肖是十二地支的形象化代表，各自拥有丰富的传说，后来逐渐与一些民间信仰观念融合。现代社会，它们也被视作春节的吉祥物。(记者上官云)